东吴基金刘元海：未来3-5年A股或将进入科技股时代，看好三大投资方向

• 2023-08-01 11:17:36 来源：市场资讯

【中国基金报专访刘元海】未来3-5年A股或将进入科技股时代，看好三大投资方向

今年ChatGPT成为A股热词，AI（人工智能）行情的强势启航，让科技股投资备受关注。东吴基金权益投资总部负责人刘元海应该算是市场中较早布局AI方向的基金经理之一。

实际上，今年刘元海在投资上的这种敏锐度，来自宏观策略研究、多年科技产业投资经验的积淀。他将自己定位为成长股选手，立足时代，积极寻找符合大的产业趋势的投资方向。

(资料图片)

Wind数据显示，截至7月27日，刘元海管理的东吴移动互联基金今年以来收益率超60%，近7年任期回报超173%；同时管理的东吴新趋势价值线今年收益率为57.75%，近4年任期回报近190%。他相对看好下半年市场，重点关注AI、电子半导体、汽车智能化三大方向。

ChatGPT有望成为“杀手级”产品

全球或进入新一轮科技创新周期

“我们认为以ChatGPT为代表的这一轮科技行情，它不是一波主题性投资，有可能是一个中长期的投资机会。未来三五年甚至更长时间，A股市场或将进入科技股的时代。”在和记者交流时，刘元海开宗明义。

作为一位有着10年投资经验的成长股老将，在去年11月末OpenAI发布聊天机器人程序ChatGPT时刘元海就敏锐觉察到这可能是一项“杀手级”的技术。

刘元海坦言，虽然前几年A股也炒过人工智能主题，但当时的代表技术具有专用性，只适合某些领域，难以推广，但去年底ChatGPT3.5版本推出，某公司将其应用到办公软件、搜索引擎上，说明通用型的人工智能技术已经成熟，能够广泛应用到各行各业，提高人们的工作效率。“ChatGPT技术符合科技产品成为杀手级产品的两个特征，技术的通用性，用户覆盖范围广泛，无论是to B还是to C。历史经验来讲，科技行业一旦出现这种产品，往往可能会驱动一个科技时代的来临。”

内心笃定，刘元海在去年底和今年初逐步布局，从公开披露的产品信息看，最初以算力为主，叠加一些AI应用。他告诉记者，算力方面，主要看未来两年订单业绩确定性较高的、有望兑现的，包括服务器、数据中心、光模块、PCB板、存储等；AI应用方面主要对标海外微软映射，寻找一些办公软件、教育方面的标的。

刘元海认为，这一次以ChatGPT技术为代表的技术，有可能会驱动全球科技进入新一轮创新的应用周期，推动人类进入人工智能的时代。比如今年苹果推出MR，明年再叠加AI技术，有可能成为一个爆款的硬件产品。还有特斯拉搭载11版本FSD（完全自动驾驶）软件，已有40多万台，渗透率超过10%，当新产品的渗透率超过10%，隐含其或已达到了成熟、可用的阶段，未来新能源汽车竞争的重要手段可能是智能化，而不是电动化。“这几个方向市场空间值得期待，所以我们认为全球未来三到五年甚至更长时间有望进入一个科技创新的大时代。”

同时，他也表示，国家政策对科技领域大力支持，2月底发布的《数字中国建设整体布局规划》，明确中国未来经济增长的新动力主要是数字经济；当前数字经济体量足够大，未来增速快。“从历史来看，在每一轮中国经济增长周期里面，当某些行业成为经济增长的新动力，其二级市场表现可能较好。比如2011年以前的周期行业，2011-2021年的消费股行情。”

实际上，从公开季报来看，到今年6月AI行情演绎到极致，刘元海适当降低了相关的仓位，但是他认为下半年AI算力还有投资机会。

在刘元海看来，对于科技股的估值，不能单纯看PE，更要关注中长期的市场空间和所占的份额，计算利润空间，给出合理的市值空间判断。“一旦进入新一轮科技创新周期，科技股的业绩弹性可能往往会超出预期，因为需求的爆发力非常强，规模效应明显。”

下半年A股表现可能会更好

重点关注三大投资方向

对于下半年的市场，刘元海并不悲观，他认为A股处于三个“底部”，一是“估值底”，无论看PE还是股权风险溢价率，都处在一个历史相对安全的水平；二是“盈利底”，因为历史上A股上市公司利润增速下滑，基本上经历8个季度可能就会见底，下半年企业盈利有望进入上行周期；三是“政策底”，近期政策暖风频吹，支持经济复苏。“当前市场处于相对底部，预计下半年行情可能会比上半年好。”

刘元海告诉记者，下半年在投资组合上会重点关注三个方向：一是AI算力及应用，二是电子半导体，三是汽车智能化。

在他看来，电子半导体行业有望迎来较好的配置时点。首先，上半年应该是周期的相对底部，下半年随着手机、PC机的复苏，电子半导体有望进入景气上行周期；再者，从2019年以来， A股电子半导体企业的竞争力取得明显突破，国产替代份额逐步提升，这个趋势有望进一步演绎；第三，未来电子半导体下游需求的复苏力度有可能超出市场预期，因为未来生成式AI的算力需求，不单全是云端算力，还很大程度上要依靠终端的算力，包括手机、PC机、XR头显等，所以一旦智能化水平提升之后，判断未来硬件大概率会有一个换机潮，比如手机等具有AI功能的硬件，对消费者的吸引力可能会大大提升。

而汽车智能化方向，刘元海判断，智能驾驶技术的重大突破，对国内新能源汽车厂商来说，或是很大的推动力。下半年开始，全球汽车智能化有可能就进入从1到n的阶段，也就是说从培育周期进入到一个成长期，有望迎来较好的投资阶段。

另外AI方向以光模块、AI服务器为主，以应用端办公软件为辅。刘元海表示，明年海外光模块的需求确定性可能较高，如果业绩算得清楚，有些公司对比现在的市值仍有空间。但应用端此前更多是基于预期去投资，上半年是普涨的贝塔行情，下半年可能要看哪些能兑现，目前来看国内的大模型公司未来产品落地、用户数快速增长，还要一个过程，短期可能难以看到。因此预计应用公司下半年股价可能进入休整期。

立足时代、寻找产业趋势

相信市场周期的力量

经过多年市场洗礼，刘元海坦言自己的投资思路变得越来越简单。

首先，他很明确自己是一名成长型选手，立足于时代背景，努力去寻找符合时代发展的、大的产业趋势的行业，作为重点关注方向。然后，再此基础上，再去努力选择细分领域的龙头白马。

“A股经历20多年，行情表现相对较好的是成长方向，所以我们在投资上重点关注成长股，这跟中国的经济周期有关系，成长股投资的时代特征明显；自上而下选择与时代发展相一致的大的产业趋势，再努力从中选择各个细分行业的龙头白马股，一般表现可能不会输于行业指数。”刘元海说。

回顾以往的投资经历，刘元海坦言，他主要是把握时代大潮，比如2016年把握了移动互联网的机会，也遭遇了2018年、2022年的回调，但他坚持按照成长股的思路做投资，致力选择具有大的产业趋势的行业作为投资对象。

另外，从公开披露的信息来看，他在2022年买了很多汽车智能化的标的，但却经历电子半导体下行周期，当时以为汽车电子公司切入汽车智能化方向有望抵御行业下行周期，但没想到在下行周期中即便认为有阿尔法的公司，也无法穿越周期。“这给我带来很大的经验教训，一定要去相信周期的力量。”刘元海说。

经历十多年的市场考验，如今刘元海对市场和产业的投资机会相对更加有把握。他今年通过布局人工智能行情，管理的多只基金业绩居于全市场主动权益基金前列。他坦言，对大的产业趋势把握可能比较准，既跟多年的投资经验有关，也跟深入的产业研究有关，而且他以前还做过宏观策略研究。

作为基金经理，平时工作压力大。刘元海坦言他的解压方式是跑步，每天早上5点就会起来去跑步，“流汗的感觉非常好，压力就缓解了。其实投资跟运动跑步逻辑都很一样，它都是一个漫长的长跑的过程。”

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